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消费刺激政策回顾及其对有色金属价格的影响

2019年09月27日 9:14 6014次浏览 来源:   分类: 期货

导读:   自改革开放以来,我国一共进行过两轮消费刺激,时间节点分别是2008年和2012年,均是处于宏观经济下行、消费疲软的大背景下。

往年消费刺激政策回顾

自改革开放以来,我国一共进行过两轮消费刺激,时间节点分别是2008年和2012年,均是处于宏观经济下行、消费疲软的大背景下。这两轮消费刺激政策涵盖的分项政策较多,窗口期多有交错,时间集中在2008~2013年间。其重点针对的都是家电和汽车行业,主要是因为家电和汽车在消费中占比较高,切实关系到人民群众的生活水平,针对这两个行业的刺激政策会有良好的提振效果。

2008年后,受美国次贷危机波及影响,全世界经济发生巨大波动,我国经济发展也承受了较大压力,主要表现为:经济增长放?#28023;?#36827;出口量负增长,发生通缩现象等?#21462;?#21516;时家电、汽车行业由于外需减弱,出口受到大幅影响。在这样的前提下,国家相继推出“汽车下乡”“汽车以旧换新”“汽车购置税减免”“家电下乡”“家电以旧换新”等多项政策刺激内需,提振消费。

其中,汽车刺激政策主要包括三个方面:车辆购置税减免、财政?#22266;?#21644;汽车下乡,时间跨度分别为2009年初~2010年末以及2012年后两个政策密集期。

家电刺激政策主要包括家电下乡、家电以旧换新和节能家电等方面,依据时间跨度来分,主要包括2007年末~2009年以及2012年后两个政策密集期。

从历史经验来看,消费刺激政策的工具主要可分为三类:一是购置税减免,比如2009年12月财政部国税局推出《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》;二是针对性刺激政策,如家电下乡、以旧换新、老旧汽车报?#31995;日?#23545;特定商品进行财政资金?#22266;?#20854;中大部分资金由中央财政承担,少部分资金由地方财政承担;三是面向节能家电、节能汽车、新能源汽车等节能项目的?#22266;?#36825;部分刺激性政策相对来说窗口较长,以节能家电为例,自2009年起,共经历两轮多次节能项目政策?#22266;?#33267;2013年才大规模退出。从刺激力度来比较,购置税减免要强于针对性刺激政策,而针对性刺激政策要强于节能项目?#22266;?/p>

消费刺激政策的效果

刺激政策的推出旨在提振?#29992;?#30340;消费能力。从背景上看,我国?#29992;?#28040;费在进入21世纪后保持快速的增长。但是到了2008年,由于全球金融危机的影响,?#29992;?#28040;费增速大幅下降。社会消费品零售总额增速在2008年后出现了明显下滑。而在消费刺激政策的提振下,2009年社会消费品零售总额增速再次上行,并且在2009~2011年均保持着约17%的高水平增速,直到2012年后,刺激政策逐渐退出才逐年下行。

从刺激政策效果来看,两轮刺激政策都有效提振了汽车?#22270;?#30005;的消费,产?#24223;?#37327;显著增加,但是同?#26412;用?#28040;费能力也一定程度上被透支。在政策密集期后,汽车?#22270;?#30005;销量增速出现明显的回落。

随着各项刺激政策的推出,汽车?#22270;?#30005;产品的销量在2009~2011年之间明显上升,涨幅比较突出。2008年,由于次贷危机的影响,我国家电消费低迷,其中冰箱的内销量同比增速为5.33%;空调的内销量同比增速为 -7.06%。与之对比,前一年冰箱和空调的内销量同比增速分别为29.8%和15.29%。在2009年家电刺激政策全面推出后,家电销量快速增长,到2011年达?#36739;?#37327;的高峰,至2012年销量小幅下滑全面停止。以区间最高的2011年的销量来对比,2009~2011年,空调的内销量由2964.66万台,增长至6060.4万台,增幅近104.4%。冰箱的内销量由2607.63万台,增长至5896.61万台,增幅126.1%。

汽车的情况?#22270;?#30005;类似。2007年汽车的同比增速为22.32%,还处于高速增长?#21050;?#21040;了2008年受金融危机波及,同比增速下滑至7.27%。2009年汽车刺激政策推出后,汽车消费受到大幅提振,保持了两年的高速增长,但是增速到2011年后已经下滑明显。截至2011年,乘用车销量由675万台增加至1447万台,增幅达到114.6%。

与汽车?#22270;?#30005;相比,其他的消费品(尤其是有色金属的下游产品),虽然部分也受到宏观经济向上和积极的财政政策的推动,有不错的增长,但是幅度要明显不如汽车?#22270;?#30005;行业。以有色金属的传统下游来分析,电?#30828;?#21697;如集成电路2008年的产量为431亿块,2009年到2011年期间增加至793亿块,增长幅度为83%;印刷电路的产值从2008年的150亿美元增长到2011年的220亿美元,增幅为31%;两者的增长幅度均要明显低于汽车(114.6%),冰箱(126.1%)和空调(104.4%)的增幅。而还有些景气度向下的产品,消费量还出现了负增长。比如同样属于交通运输行业的消费品,摩托车销?#30475;?008年的2750万台,略微负增长2%,至2011年的2692万台。可见其他消费品在2009~2011年期间,并未都能有家电和汽车行业如此显著的增长。

家电和汽车是有色金属传统的大类下游消费。在铜、铝、锌三个用量最大的有色金属品类中,家电和汽车均占有较大的消费比重。其中,铝的终端消费合计有24.9%用于家电和汽车,铜的终端消费合计有26%用于家电和汽车,而锌的终端消费合计有21%用于家电和汽车;三类占比均在20%以?#31232;?#22240;此,可以?#23548;?#30005;和汽车行业的景气程度对于有色金属的终端消费会有显著影响,并由此影响着有色金属的价格走势。所以,针对家电和汽车行业的刺激政策,对有色金属的价格会有明显的推动作用。

可以?#25285;?#38543;着消费刺激政策对于家电、汽车销量的提振,有色金属价格也会相应大幅上涨。以刺激政策的主要分?#35760;?#38388;(2009~2013年)来衡量:在次贷危机爆发后,铜价在2008年12月达到低点的2.498万元/吨,通过经济刺激计划之后,在2011年2月达到高点7.495万元/吨,期间涨幅接近200%;铝价在2008年12月达到低点的1.012万元/吨,刺激计划之后在2011年8月达到高点1.843万元/吨,期间涨幅约45%;锌价在2008年达到低点的8640元/吨,刺激计划之后在2010年1月达到高点2.0175万元/吨,期间最大涨幅为133.5%。

在刺激政策陆续推出的窗口期,铜、铝、锌三个?#20998;?#30340;基本面情况如右图所示。其?#26032;痢?#38156;均处于略微供大于求的?#21050;?#32780;铜的基本面在2010年后都属于小幅供不应求的情况,保持着 -2%以内的供需缺口。因此,在整个刺激政策的窗口期,铜价最大录得200%的涨幅,要高于锌的133.5%以及铝的45%,表现更为强势。

今年消费刺激政策的走势

今年以来,伴随着全球经济恶化,贸易摩擦风波不断,我国也再次面临经济下行的压力。PMI数据?#20013;?#19979;行,社会消费品零售总额同比增速也沉疴难起。具体体现到家电和汽车领域,空调内销量在经历过前几年的景气上行周期后,目前增长缓慢,进入2019年后同比增速在微幅增长和负增长之间徘徊。而汽车则从2018年上半年开始?#20013;?#22823;幅的负增长,连续多月达到两位数的负增长。虽然在6~7月由于更新换代的原因,汽车厂商大力促销使得销售降幅略有缩窄,但是后期走势仍然不容乐观。

在这种严峻的经济形势下,中央政府屡次提出要推出消费刺激政策,以推动消费增长。从近期已经颁布的相关政策的?#36739;?#26469;看,政府减轻人民负担、提高人民消费水平的思路得以贯彻和?#26377;?018年,人大常委会颁布新版个人所得税法,提高个税起征点至5000元,并对涉及?#31232;?#24188;、医疗、教育等六大专项支出附加扣除。2019年4月份起,制造业增值税由16%降低至13%,交通运输业和建筑业增值税由10%降低至9%。政府贯彻减负思路的同时,促消费的措施也在不?#19979;?#22320;。

其中,8月27日国务院发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,明确提到两条:一是?#22836;?#27773;车消费潜力,探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施,支持购置新能源汽车,促进二手车流通。二是支持绿色智能商品以旧换新。随着这条《意见》的发布,预计各省市的汽车限购将会逐渐放开,节能产品的?#22266;?#25919;策也将次第出炉。

从目前我国经济发?#39038;?#24179;和?#29992;?#28040;费水平来判断,后期的消费刺激政策或许会重点着力于产品的升级换代,和农村消费能力的挖掘上,那么新能源汽车、节能家电和汽车、家电下乡或许会是政策倾斜的?#36739;頡?/p>

通过以上的讨论,基于当前的经济形势和消费情况,以及中央政府今年以来政策的走向,针对汽车?#22270;?#30005;的消费刺激政策还会陆续出台,并?#20197;?#35745;政策将有所加码,以改善国内的消费环?#24120;?#32531;解经济下行压力。而基于历史上的效果回顾,可以大致推算出以往消费刺激政策的力度:1. 2009~2010年间车辆购置税的减征总额度为471亿元,(包括2009年270亿元和2010年201亿元),带动消费总额6856亿元。2. 2009~2011年间家电下乡,以旧换新和节能家电总计?#22266;?#37329;额约为1241亿元,其中家电下乡?#22266;?#32422;为843亿元。

从今年消费刺激政策已经发布的文件来看,后续政策的着力点应该还是在家电的以旧换新、家电下乡和节能汽车以及家电的普及等方面。参考2009~2011年的政策经验,考虑到当前财政相对紧张,假设年均汽车购置税减免200亿元,家电等项目年均?#22266;?00亿元。同时,由于汽?#23548;?#30005;产品的保有量较10年前已经大幅上升,政策刺激效果或许不如以往。假设刺激效果理想,汽车项目杠杆乘数取10,家电项目杠杆乘数取6,则总计年均拉动消费3800亿元,有望拉动社零消费增长1%。假设保守估?#30130;?#27773;车项目杠杆乘数取8,家电项目杠杆乘数取4,则总计年均拉动消费0.7%。

未来有色价格的走向

根据这个判断,参考历史上有色金属价格在消费刺激政策推出后的走?#30130;?#38108;、铝、锌价格均有很大可能走强。那么相比较而言,从大宗商?#25918;?#36164;的角度出发,哪一个?#20998;?#20250;涨幅最大呢?

从基本面来看,有色金属铜、铝、锌的基本面都处于紧平衡,供应略有缺口的态势。但是相对来?#25285;?#38109;和锌的供应缺口?#28304;?#22312;小幅收缩的态?#30130;?#32780;铜在2019年的缺口是较为明显的。造成这差异最主要的因素是矿山的投资周期。从最近锌矿的投资周期看,矿山端在2013年开始减产,至2017年到达周期低点,之后开始恢复性增长。2018年,全球锌矿的产量为1300万吨,预计2019年将会有100万吨的增长,增速约为7%,增量较为明显。铝土矿近年同样处于产量上升周期,2019年预计增速为7.38%。

而2019年铜矿的供应预计是相对紧缺的。2018年,全球铜矿供应约2100万吨,2019年,许多铜矿由于品位下降、生产方式转换的问题,有明显的供应下滑。预计2019年全球铜矿产量约为2060万吨,同比将出现1.9%的负增长,是近年来铜矿供应相对紧缺的一年。

从上游供应的角度分析,2019年的铜矿供应为-1.9%,相对于铝、锌的7%以上的矿山供应增速来说较为紧缺。从终端消费的角度来看,汽车?#22270;?#30005;的消费占比铜为26%,也高于铝的24.9%和锌的21%。从历史经验来看,消费刺激政策影响下,铜的涨幅也要远高于铝和锌。据此,刺激政策效果下,铜的上?#24378;?#38388;要强于锌、铝。

在今年经济下行、消费不振的大环境下,针对汽车?#22270;?#30005;的消费刺激政策会在下半年适时推出,且力度会?#20013;?#21152;码。参考历史经验,有色金属价格往往在这种情况下表现良好。而对比铜、铝、锌的基本面和历史表现,从大类商?#25918;?#32622;的角度,如果刺激政策落地,铜会是一个上?#24378;?#38388;更大,表现更强势的?#20998;幀?/p>

 

责任编辑:李茜蕊

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